尋瑕記 作者：尋瑕小姐姐
“現(xiàn)階段信貸市場(chǎng)的主要矛盾，已經(jīng)轉(zhuǎn)化為銀行大力支持民企和民企依然拿不到錢的矛盾；現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的主要矛盾，已經(jīng)轉(zhuǎn)化為無(wú)人膽敢看空和市場(chǎng)就是不漲之間的矛盾?！?/p>
125目標(biāo)，銀行小伙伴，主席喊你調(diào)表了
前天，郭樹清提出對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款要實(shí)現(xiàn)“一二五”目標(biāo)，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭(zhēng)取3年以后，銀行業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。
郭樹清表示，要推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)形成對(duì)民營(yíng)企業(yè)“敢貸、能貸、愿貸”的信貸文化，使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)愿意做、能夠做、也會(huì)做民營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)。
有積極的媒體馬上算出來(lái)，實(shí)現(xiàn)這一個(gè)小目標(biāo)，每年就給民營(yíng)企業(yè)發(fā)放了1.43萬(wàn)億元的新增信貸大禮包。
現(xiàn)實(shí)情況是，在目前的信用市場(chǎng)二元分化的沉疴下，有大量的國(guó)企靠信用支撐當(dāng)起了二傳手銀行和信貸傳導(dǎo)工具，實(shí)際上推升了民營(yíng)企業(yè)的融資成本和融資難度，民企融資難的問題，無(wú)法通過(guò)單純鼓勵(lì)民營(yíng)信貸投放比例來(lái)解決，而是要通過(guò)更深層次的企業(yè)體制改革來(lái)解決。這一點(diǎn)我們?cè)诖饲暗氖袌?chǎng)資金鏈條分析中有過(guò)詳細(xì)闡述。
國(guó)企的隱形信用剛兌不破，民企的融資危局難解。
另外，這一輪爆倉(cāng)圍困的民營(yíng)企業(yè)和上市公司大股東，很多面臨的不是真實(shí)的融資困境，而是超高杠桿下的融資難，和過(guò)度擴(kuò)張后的融資難，實(shí)際上是“偽融資難”。這個(gè)過(guò)程中實(shí)際上是需要通過(guò)結(jié)構(gòu)化去杠桿來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)的出清和分化的，也更加需要銀行在投放過(guò)程中進(jìn)行甄別和區(qū)分，哪些是因?yàn)槌橘J斷貸擠占了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，但是主業(yè)還可正常運(yùn)轉(zhuǎn)、有真實(shí)融資需求的民企，哪些是前期杠桿過(guò)高導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)，且資產(chǎn)被騰挪和掏空的民企。不是一味的簡(jiǎn)單粗暴救民企。
誰(shuí)該救，怎么救，救了之后怎么發(fā)展，這是一個(gè)持續(xù)的命題。
盡管主席振臂一呼，但社融規(guī)模不太可能出現(xiàn)短期的大幅度提升。
投放一時(shí)爽，清收火葬場(chǎng)，一旦出不良，幾年都白忙。在不良業(yè)務(wù)跟人走，民營(yíng)國(guó)企信用溢價(jià)確有分別的前提下，民企融資的執(zhí)行落地依然困難重重。
但是主席發(fā)話了，下面就要響應(yīng)，數(shù)據(jù)就要有變化。更有可能出現(xiàn)的是，銀行針對(duì)民營(yíng)信貸占比的數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行調(diào)整，用以下幾種路徑應(yīng)對(duì)監(jiān)管導(dǎo)向的民營(yíng)貸款比例與經(jīng)濟(jì)構(gòu)成不符的問題。
比如說(shuō)，調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑的貸款基數(shù)，調(diào)不大分子可以把分母調(diào)小；比如說(shuō)，在客戶所有制屬性錄入的時(shí)候能認(rèn)定成民企的盡量認(rèn)定為民企；比如說(shuō)，與民企做票據(jù)貼現(xiàn)等低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)也納入貸款額度，比如說(shuō)，通過(guò)供應(yīng)鏈融資，將民企和國(guó)企的供應(yīng)鏈打通等等“繞路之策”。
一個(gè)鮮活的例子，就是國(guó)企充當(dāng)信貸通道的逆向思考，民企搖身一變，成為信貸通道。
剛才一個(gè)貿(mào)易金融公司的董事長(zhǎng)打電話，交流民營(yíng)企業(yè)貸款的事情。
我說(shuō)這樣下去很可能會(huì)導(dǎo)致銀行為了完成民企貸款指標(biāo)，通過(guò)供應(yīng)鏈等模式讓國(guó)企做擔(dān)保給民企貸款做通道然后繞到國(guó)企平臺(tái)，因?yàn)橘J款資金去向根本就沒法監(jiān)管，而且這樣皆大歡喜：銀行完成指標(biāo)，監(jiān)管有面子，政府有交代，國(guó)企平臺(tái)有貸款，民企還能賺個(gè)通道費(fèi)。
我話音未落，他說(shuō)你說(shuō)的太好了，回去馬上設(shè)計(jì)個(gè)民企通道融資方案，我們公司就是干這個(gè)的，這一年又要有飯吃了。
在調(diào)表調(diào)口徑之外，銀行才會(huì)考慮在地方的國(guó)企和民企之間，在直接融資和間接融資之間進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，把僵尸國(guó)企的額度騰出來(lái)，把優(yōu)質(zhì)發(fā)債主體的額度騰出來(lái)，最終呈現(xiàn)的就是不會(huì)出現(xiàn)大面積風(fēng)險(xiǎn)偏好下沉和社融規(guī)模的突飛猛進(jìn)。
再融資新規(guī)復(fù)辟，機(jī)構(gòu)你們還不來(lái)玩
今天，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的監(jiān)管問答，修訂上市公司融資的兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，用途和間隔。
一是明確使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求。通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。
通過(guò)其他方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過(guò)募集資金總額的30%；對(duì)于輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入的企業(yè)，補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)超過(guò)上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性。
二是對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制做出調(diào)整。允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的上市公司，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票不受18個(gè)月融資間隔限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。
我們的政策可以有2012年版，2013年版，2016年版。看上面的風(fēng)向，想用哪版用哪版。
緊了，就把2016年的政策拿出來(lái)，松了，就可以像最近一樣，紛紛祭出前序輪次的政策來(lái)。
恍惚間，記憶回到了2012年。
2012年，江湖著名“臉色難看脾氣爆”的李處長(zhǎng)還沒有提出用銀行對(duì)于企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款的計(jì)算方法，即《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》確定補(bǔ)流額度，那時(shí)候，要想全部補(bǔ)流或者還債，只有兩個(gè)途徑，一是配股（一般是大股東持股比例很高的銀行選擇）；二是確定投資者的非公開發(fā)行。證監(jiān)會(huì)修訂的監(jiān)管問答，基本把政策的時(shí)針撥回了當(dāng)年。
此次，將定增18個(gè)月的融資間隔放松到6個(gè)月，既照顧了監(jiān)管的面子，又不會(huì)對(duì)再融資造成實(shí)質(zhì)沖擊，還是值得點(diǎn)贊的。
唯一不足的是，確定投資者的非公開發(fā)行依然不能鎖定價(jià)格，在不鎖價(jià)的情況下，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金站臺(tái)，上市公司公告，股價(jià)應(yīng)聲而漲，戰(zhàn)略投資人還得承受因?yàn)樽约簯?zhàn)略投資帶來(lái)股價(jià)上漲的額外溢價(jià)，誰(shuí)愿意痛痛快快玩啊。同時(shí)，退出機(jī)制中減持新規(guī)的緊箍咒沒有松動(dòng)的跡象，“管殺不管埋，讓吃不讓拉”的市場(chǎng)流動(dòng)性魔咒依然沒有解除。
救市行動(dòng)在高層的帶領(lǐng)下漸漸演變成了一場(chǎng)救市競(jìng)賽（救不出個(gè)牛市），雖然證監(jiān)會(huì)已經(jīng)那么努力的糾偏調(diào)整，“細(xì)則未出就有首單”（定向可轉(zhuǎn)債），“配套跟不上，態(tài)度要跟上”（上市公司股份回購(gòu)），市場(chǎng)的心思還是，等等吧，看看還能再放出什么招來(lái)。
以前的政策，是幾年一輪回，如今的政策，是一年幾輪回。民營(yíng)企業(yè)家和上市公司老板們剛被扒了個(gè)精光，又被哄著穿上了大衣，吹起了暖風(fēng)。
阿里內(nèi)部有句土話，只要有一條縫，我就能開著坦克碾出一扇門，一條路。
對(duì)從業(yè)人員來(lái)說(shuō)，敏銳感知轉(zhuǎn)變的市場(chǎng)風(fēng)向，曾經(jīng)緊閉的業(yè)務(wù)口子一點(diǎn)點(diǎn)打開，音樂重新響起，隨監(jiān)管起舞吧。
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