作者：債券球

據(jù)報(bào)道，重慶能源集團(tuán)等16家企業(yè)申請破產(chǎn)重整，經(jīng)查詢，除重慶能投外，其他15家公司均為重慶能投控股子公司。從相關(guān)信息來看，本次破產(chǎn)重整似乎早有計(jì)劃。

一、相關(guān)公司股權(quán)情況

重慶能投前身是重慶市建設(shè)投資公司，1989年5月按照重慶市人民政府重府函(1989)20號(hào)文的批復(fù)組建入重慶市能源投資集團(tuán)公司，控股股東為重慶市國資委。該公司是重慶市政府出資組建的唯一投資煤炭、燃?xì)?、電力等能源核心產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資公司。

二、財(cái)務(wù)情況

從公開披露信息來看，重慶能投最近兩年一期為2019年至2021年半年報(bào)，其主營業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)下滑趨勢，凈利潤則大幅下降，并出較大幅度的虧損；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量處于不斷下降，甚至惡化的狀態(tài)；而資產(chǎn)負(fù)債率則相對(duì)平穩(wěn)，但是負(fù)債率較高，接近74%，總體來看財(cái)務(wù)情況并不理想。

三、歷史評(píng)級(jí)情況

從歷史評(píng)級(jí)情況來看，中誠信和大公終止評(píng)級(jí)前，評(píng)級(jí)均為AA+，中誠信最近評(píng)級(jí)距今約一年半。而其他如YY、中債隱含和中證隱含，其評(píng)級(jí)均有下行趨勢，其中中債隱含和中證隱含下調(diào)幅度較大。其主要原因大概是最新評(píng)級(jí)時(shí)間距現(xiàn)在較近。

四、債券發(fā)行情況

重慶能投歷史發(fā)行24只債券，合計(jì)255億元，目前均已到期并完成兌付。值得注意的是20渝能01，本只債券于2020年7月9日發(fā)行，期限2+1年，照理說，最早也是于2022年7月9日到期，但是卻于2021年11月23日提前完成兌付，不得不讓人猜想本次破產(chǎn)重整似乎早有計(jì)劃。

五、怎么看？

重慶能投及下屬子公司申請破產(chǎn)重整，估計(jì)主要原因還是經(jīng)營方面的問題，但是留下較為積極的一面是，債券都保持了剛兌。然而，讓人比較擔(dān)心的是，如果后續(xù)其他類似發(fā)行人看到這類大型國企可以申請破產(chǎn)重整，是否可以不考慮違約問題的前提下，選擇破產(chǎn)重整？

至于重慶為什么有計(jì)劃的破產(chǎn)重整，卻保證了債券的剛兌，其本質(zhì)原因大概是擔(dān)心一旦爆發(fā)信用事件或者違約，地方融資會(huì)受到大規(guī)模的破壞。

都說川渝一家親，這里不得不提的是隔壁的川煤集團(tuán)，目前尚有約7只債券，累計(jì)44億元的債券違約，當(dāng)然最早的距今已經(jīng)有五六年時(shí)間。

很多人可能會(huì)奇怪，川渝兩地對(duì)于同為能源類企業(yè)選擇不同的策略，筆者以為可能跟各地資源稟賦，當(dāng)時(shí)所處情況差異所致。

六、建議

對(duì)于地方國企，不管是城投，還是產(chǎn)業(yè)類國企，應(yīng)結(jié)合自身偏好，因時(shí)因地進(jìn)行考量。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)類國企，筆者以為只有對(duì)地方具有重大戰(zhàn)略意義的國企，或者因?yàn)橐?guī)模，或者因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)重要性，這類國企可能才具備地方政府信用背書的意義。對(duì)于其他產(chǎn)業(yè)類國企，則應(yīng)當(dāng)實(shí)事求是，以產(chǎn)業(yè)的視角看待信用風(fēng)險(xiǎn)。

城投剛兌至今未破，在城投債券融資持續(xù)收緊的，甚至有用地方債取代城投債趨勢的情況下，城投債某種意義上可能愈發(fā)安全，但時(shí)有出沒的非標(biāo)違約，未免又讓市場有所敬畏。筆者建議，對(duì)于城投債，還是應(yīng)當(dāng)審慎開展業(yè)務(wù)或者投資，適度提高自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，無論從歷史，還是現(xiàn)狀，筆者以為城投債出現(xiàn)擦槍走火的可能性依然不小，當(dāng)然如果你能經(jīng)受這種波動(dòng)，那就是另外一回事了。

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原標(biāo)題： 如何看待重慶能投及15家下屬子公司擬破產(chǎn)重整