外界預(yù)計(jì)，這75億元轉(zhuǎn)讓所得款項(xiàng)將用作一般營運(yùn)資金，或用于未來的潛在投資。同時，轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)完成后，該公司將錄得未經(jīng)審核除稅前溢利44.2億元，相當(dāng)于其2018年全年稅前利潤的23.52%，幾近占到四分之一。

在AMC利潤大幅下滑的今天，這將是一筆不可忽視的利潤來源。而注冊資本分別只有59.7億元的誠泰保險和36.3億元的東莞交投集團(tuán)，吞下注冊資本101.3億元的幸福人壽，也不愧于“蛇吞象”的比喻。這一吞，誠泰保險一舉將業(yè)務(wù)范圍輻射到22個省區(qū)，而東莞交投集團(tuán)，也邁出金融投資的第一步。

只是，這一幕，像極了AMC在十年前對金融控股集團(tuán)理想的追逐。

為什么要買？

AMC在1999年成立之初，預(yù)計(jì)了十年的存續(xù)期。按照計(jì)劃，到2009年，各AMC結(jié)束神圣使命，回歸母體銀行。

但是，十年存續(xù)期到了之后，四大AMC發(fā)現(xiàn)，自己回不去了。不過回不去和不想回去還是有區(qū)別：經(jīng)過2008年的大水漫灌，遍地是錢的年代，但凡有塊牌照，金融機(jī)構(gòu)基本上屬于搶錢。

既然如此，回去作甚？

既然不回去，那就自己單干。怎么干？

一是借中央抑制銀行對房地產(chǎn)輸血的機(jī)會，對房地產(chǎn)大開方便之門，15%、20%甚至是更高的年化收益率，紛紛流向房地產(chǎn)。所以，信達(dá)在港交所上市前夕，被媒體稱為“影子銀行”，其實(shí)，這不冤枉。頂多算是信達(dá)這個AMC的老大哥，代各位兄弟受過罷了。

二是大買特買牌照。金融是什么？金融是稀缺資源的配置。什么最稀缺？錢？牌照？土鱉才選擇錢呢！

AMC作為非銀機(jī)構(gòu)，證券、銀行、保險作為傳統(tǒng)的三大牌照，必須齊全。信托、基金、租賃也比較熱門，沒這三張卡，怎么召喚神獸啊。

當(dāng)然，買的過程，稱要構(gòu)建金融控股集團(tuán)。

一路買下來，信達(dá)和華融在港上市時，基本都將一個同樣的故事：以不良資產(chǎn)經(jīng)營管理為主業(yè)，投資業(yè)務(wù)和綜合金融服務(wù)業(yè)務(wù)并舉的發(fā)展戰(zhàn)略。

所以，很難說“買”之前有什么明確的打算，唯一可以確定的是，金控格局的形成是AMC發(fā)展過程中不得已的選擇，是脫離當(dāng)年監(jiān)管機(jī)構(gòu)限定的10年存續(xù)大限、走上商業(yè)化轉(zhuǎn)型、可持續(xù)發(fā)展的痛苦過程。

怎么又賣了？

作為國家財(cái)政部控股的公司，買買買很容易。但是，買了之后如何掙錢，方顯真水平。

以保險公司為例，信達(dá)財(cái)險2009年成立，但自2013年起保費(fèi)規(guī)模徘徊于30億元，成立以來僅有2013-2015年取得微薄利潤，其他年份全面虧損，累計(jì)虧損近10億元。

終于，2017年4月，中國信達(dá)失去了耐心，將大股東之位拱手讓于深圳市投資控股有限公司，而信達(dá)財(cái)險也正式更名國任財(cái)險，總部從北京遷往深圳。

彼時，就有人猜測，作為信達(dá)財(cái)險孿生姐妹的幸福人壽，如果不能盡快扭虧，很可能也難逃被出售的命運(yùn)。

今日現(xiàn)實(shí)，一語成讖！

作為同業(yè)公司，東方資產(chǎn)名下的中華聯(lián)合保險，依靠母公司的加持，一度實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)增速和承保利潤的雙超行業(yè)，但自2016年負(fù)增長以來，增速持續(xù)落后于行業(yè)平均水平，2018年，公司經(jīng)過一系列調(diào)整，保費(fèi)增速與行業(yè)的差距在逐步縮小。

而長城資產(chǎn)旗下的長生人壽，更是深陷長年虧損的泥淖，2019年甚至下達(dá)的任務(wù)目標(biāo)是虧損1億元。

西諺有云，business is business。尤其是近年來，財(cái)政部對各家AMC的考核日趨嚴(yán)格和科學(xué)，加上監(jiān)管從嚴(yán)從緊，四大AMC盈利壓力陡增。

面對虧損不止的子公司，是及時止損，果斷出售；還是坐等良機(jī)，再圖良謀？信達(dá)用自己的行動給出了答案。

如公告中所言，該交易還需要中國銀保監(jiān)會批準(zhǔn)。但是，作為會管企業(yè)，數(shù)十億的交易，擺上貨架前中國信達(dá)就履行了前置匯報程序，應(yīng)該是毋庸置疑的。而具體的批準(zhǔn)，只是時間的問題。

信達(dá)用十年的時間，證明自己沒有保險的基因，只是，這一路，走的有點(diǎn)長，付出的代價有點(diǎn)大。

金控集團(tuán)協(xié)同業(yè)務(wù)的迷思與祛魅

在金控集團(tuán)構(gòu)建上，協(xié)同是理論界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)問題。

學(xué)者、專家一直在論證金控集團(tuán)的協(xié)同業(yè)務(wù)如何走、走向哪里的問題。

但是，至今為止，國有金融控股集團(tuán)，無論是以銀行、保險和證券等典型金融機(jī)構(gòu)為核心進(jìn)行構(gòu)建，還是以AMC非典型金融就為核心進(jìn)行構(gòu)建，金控集團(tuán)的未來發(fā)展路徑仍不明朗，實(shí)際發(fā)展效果，也不盡人意。

反倒是民營的平安集團(tuán)，在金控集團(tuán)的發(fā)展上，蹚出了一條康莊大道。

在業(yè)務(wù)實(shí)際開展過程中，協(xié)同業(yè)務(wù)甚至淪落為一個議價的手段，通過強(qiáng)買強(qiáng)賣、半推半就的方式，內(nèi)部進(jìn)行雙向記賬，制造虛假繁榮。

以四大AMC為例，總部都設(shè)置有機(jī)構(gòu)協(xié)同管理部或者子公司管理部之類的部門，對集團(tuán)內(nèi)協(xié)同業(yè)務(wù)進(jìn)行歸口管理。

長此以往，子公司的市場能力逐漸退化，成為市場化競爭中的“古董”。一旦母公司業(yè)務(wù)發(fā)展遭遇瓶頸和寒流，無力進(jìn)行外部“輸血”，內(nèi)部“造血”功能萎縮甚至喪失的子公司，長期虧損就成了無可避免的結(jié)局。

用“升維思考”的眼光去看協(xié)同業(yè)務(wù)，這本質(zhì)上是企業(yè)“做大”與“做強(qiáng)”之間的擺布和考量問題。

如果子公司不大或者不強(qiáng)，不能有效的為母公司的經(jīng)營業(yè)績“錦上添花”；反之，如果母公司“不大”或者“不強(qiáng)”，母公司難以長期為其“雪中送炭”。

換言之，如果子公司和母公司都是“大”且/或“強(qiáng)”，協(xié)同業(yè)務(wù)收入是其利潤版圖中的一部分，則完全可以無視其影響。

從這個意義上，AMC的協(xié)同業(yè)務(wù)是一個偽命題：如果母公司足夠強(qiáng)大，能夠?yàn)樽庸臼袌龌l(fā)展提供助益，善莫大焉；如果子公司在遵守關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部交易監(jiān)管條件，為母公司“錦上添花”的同時，在市場中也爭得一席之地，亦善莫大焉。

或者說，即使存在協(xié)同業(yè)務(wù)，也是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，不是強(qiáng)弱協(xié)同，更不是弱弱相濟(jì)。

AMC的斷舍離不那么容易

信達(dá)資產(chǎn)收購的南洋商業(yè)銀行，召來市場對其主業(yè)發(fā)展的隱憂和質(zhì)疑，從另一個角度說明，資本市場其實(shí)不相信協(xié)同，更相信實(shí)力。

東方資產(chǎn)盡管曾經(jīng)羸弱，但是，矢志做中國“安聯(lián)”，多年深耕證券和保險兩大業(yè)務(wù)，東興證券上市，中華聯(lián)合保險經(jīng)過調(diào)整逐步走上正軌。

實(shí)際上，多年以來，不良資產(chǎn)板塊和金融服務(wù)板塊之間如何取舍、如何協(xié)同、如何側(cè)重，一直是四大資產(chǎn)管理公司最為頭疼的命題。

一方面，舍棄不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，就失去了自己的定位和標(biāo)簽。另一方面，不多策并舉發(fā)展綜合金融業(yè)務(wù)，又難以做大做強(qiáng)，就喪失了順周期的市場機(jī)遇，職工肚子不飽。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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