作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID:msyangteacher)

昨日國(guó)常會(huì)宣布了關(guān)于地方專項(xiàng)債券的最新要求：

面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，要加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，在繼續(xù)做好地方政府債務(wù)管理、防范化解風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更好發(fā)揮專項(xiàng)債資金帶動(dòng)社會(huì)資金作用。一是加快今年專項(xiàng)債剩余額度發(fā)行；二是統(tǒng)籌加強(qiáng)符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要項(xiàng)目的前期工作和儲(chǔ)備；三是合理提出明年專項(xiàng)債額度和分配方案；四是資金使用要注重實(shí)效。

而這些關(guān)于專項(xiàng)債券的表述，與過(guò)去的有著非常顯著的不同，這意味著地方專項(xiàng)債已經(jīng)到了一個(gè)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其政策將有劃時(shí)代的轉(zhuǎn)變：

風(fēng)險(xiǎn)與需求并存

由于積極財(cái)政政策與隱性債務(wù)“顯性化”的共同作用，近年地方債券的發(fā)行規(guī)模有較快增長(zhǎng)，當(dāng)前的專項(xiàng)債券政策已開始轉(zhuǎn)向“風(fēng)險(xiǎn)與需求并存”；要求在考慮風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，發(fā)揮專項(xiàng)債券的應(yīng)有作業(yè)，且進(jìn)一步帶動(dòng)社會(huì)資金投資。

這意味著地方專項(xiàng)債券的核心定位發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從單一目的的“調(diào)節(jié)地方政府固定資產(chǎn)投資”工具，轉(zhuǎn)向綜合性調(diào)控地方投資、管理地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策性財(cái)政工具。并且，在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力增大、外部環(huán)境復(fù)雜的情況下，將加快發(fā)行進(jìn)度，在今年末與明年初投入使用。之前財(cái)政部曾經(jīng)提出的“進(jìn)一步擴(kuò)大專項(xiàng)債的使用范圍”，可能也將在近期落地。

支出速度與實(shí)效

從往年情況看，由于專項(xiàng)債券對(duì)地方固定資產(chǎn)有較為明顯的拉動(dòng)作用，所以一直要求專項(xiàng)債券應(yīng)當(dāng)加快下達(dá)、支出的進(jìn)度，確保專項(xiàng)債券按時(shí)支出、并形成對(duì)應(yīng)的實(shí)物需求與固定資產(chǎn)投資。但隨著專項(xiàng)債券規(guī)模的增大與發(fā)行的持續(xù)，如今的重點(diǎn)已經(jīng)改變，本次國(guó)常會(huì)明確提出，資金使用要注重實(shí)效。

這使得未來(lái)對(duì)專項(xiàng)債券資金使用的要求與管理理念將發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變，從注重支出速度轉(zhuǎn)為支出實(shí)效。近期財(cái)政部規(guī)范化了《地方政府專項(xiàng)債券用途調(diào)整操作指引》，允許已發(fā)行的專項(xiàng)債券資金在合法范圍內(nèi)調(diào)整用途，同樣是出于提高資金的具體使用效果、減少既有條款的約束與限制的目的。

同樣，未來(lái)對(duì)專項(xiàng)債券的監(jiān)管與績(jī)效評(píng)價(jià)，也將進(jìn)一步的關(guān)注拉動(dòng)投資、使用情況、營(yíng)業(yè)收入與公益性效果等各方面指標(biāo)。通過(guò)各種方式，鼓勵(lì)、支持地方政府，把有限的資金“真正花在刀刃上”。

額度分配起變化

在限制專項(xiàng)債券投資效果的因素中，債券額度分配是一個(gè)較大的問題，無(wú)論是在省際分配還是省內(nèi)分配中，常常出現(xiàn)不缺錢的地方額度多、資金需求大的地方額度少的情況。因此，想要進(jìn)一步落實(shí)“資金跟著項(xiàng)目走”的原則，專項(xiàng)債券額度分配也必須進(jìn)行一定程度的改變。

而國(guó)常會(huì)提出的“合理提出明年專項(xiàng)債額度和分配方案”，顯然是個(gè)較大的利好。在本公眾號(hào)之前的文章中就曾提到，由于近期經(jīng)濟(jì)增速降低與外部環(huán)境復(fù)雜導(dǎo)致的財(cái)政政策微調(diào)，也將影響到明年的專項(xiàng)債券額度，可能會(huì)比之前的預(yù)期有所擴(kuò)大、繼續(xù)保持高位。從國(guó)常會(huì)釋放的信號(hào)來(lái)說(shuō)，顯然已成定局。

并且，在總體存量規(guī)模比較大的情況下，專項(xiàng)債券額度的分配模式、分配重點(diǎn)也必然將隨之出現(xiàn)調(diào)整，惠及一些之前發(fā)行額度較低的地區(qū)。同時(shí)，政策重點(diǎn)支持地區(qū)、“十四五”重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)也將得到對(duì)應(yīng)的支持，讓專項(xiàng)債更好的推動(dòng)明年的項(xiàng)目推進(jìn)。

顯然，2022年又將是一個(gè)專項(xiàng)債的大年，也將是地方專項(xiàng)債的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。未來(lái)的專項(xiàng)債將進(jìn)一步規(guī)范化、實(shí)用化，幫助地方政府解決更多問題、實(shí)現(xiàn)更多實(shí)際需求，讓財(cái)政政策發(fā)揮更好的效果、真正地把錢花在刀刃上。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 2022，地方專項(xiàng)債的轉(zhuǎn)折點(diǎn)