小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
時代中國控股寬限期內(nèi)支付兩筆美元債利息后，時代控股集團正尋求將11億元“17時代02”和7億元ABS“時赫02”展期。
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不久前，惠譽剛將時代中國控股（01233.HK）的長期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級從“CCC+”下調(diào)至“C”，近日又上調(diào)至“CC”。
這主要由于時代中國控股在8月12日和8月14日寬限期內(nèi)兌付了兩筆美元債的利息。
惠譽認為，時代中國控股將繼續(xù)面臨流動性挑戰(zhàn)，在2022年下半年和2023年上半年將有大規(guī)模資本市場債務(wù)到期和利息需要兌付，而其獲得資金的渠道可能仍然有限，銷售業(yè)績可能依然疲弱。
在岸債券方面，主要由子公司廣州時代控股集團有限公司（以下簡稱“時代控股集團”）發(fā)行，目前存續(xù)債券13只，存續(xù)規(guī)模121.63億元，其中16億元債券將在8月份到期或可回售，11億債券將在9月份到期。
據(jù)知情人士透露，時代控股集團正尋求將11億元“17時代02”和7億元ABS“時赫02”展期18個月分期償付，這兩筆債務(wù)分別將于今年9月8日和9月9日到期。
總得來看，2023年時代中國控股將有128億元境內(nèi)外債券到期，其中主要為可回售的78億元境內(nèi)債券，公司面臨集中兌付壓力較大。
02 流動性承壓
據(jù)官網(wǎng)介紹，時代中國控股成立于1999年，現(xiàn)已成為中國領(lǐng)先的城市發(fā)展服務(wù)商，業(yè)務(wù)主要覆蓋住宅開發(fā)，城市更新、產(chǎn)業(yè)運營、商業(yè)運營、社區(qū)服務(wù)、家具家裝、未來教育等領(lǐng)域。
2013年，時代中國控股在港交所上市，屬于中國地產(chǎn)50強上市集團。
時代中國官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，時代中國控股的控股股東為豐亞企業(yè)有限公司，持股比例為62.74%，公司實際控制人為岑釗雄、李一萍夫婦。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
2020年，時代中國控股實現(xiàn)合同銷售1003.81億元，同比增長28.1%，正式跨入“千億俱樂部”。
值得注意的是，雖然實現(xiàn)千億目標，但近年來時代中國控股的銷售額增速卻明顯下滑。
2016-2020年，時代中國控股從293億銷售規(guī)模一路狂奔至千億，銷售增速分別為50.3%、41.9%、45.6%、29.3%以及28.1%。
可以看出，在2016-2018年高光時刻后，近兩年來時代中國控股銷售增速出現(xiàn)斷崖式下滑，規(guī)模擴張壓力顯現(xiàn)。
近五年銷售額情況
另外，雖然2016-2018年時代中國控股銷售額一路高歌猛進，但這期間其經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，可以看出大手筆拿地消耗巨資，為日后盈利下滑埋下隱患。
2018年9月，時代中國控股曾以5.54萬元/平方米樓面價，刷新了廣州單價紀錄，當(dāng)年拿地就花掉了129.67億。
經(jīng)營性現(xiàn)金流情況
2021年，時代中國控股錄得合同銷售額955.9億元，同比下降4.8%。
據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年時代中國控股以827.3億操盤金額排行第41名；以465.9萬平方米操盤面積排行第40位，屬于中型房企。
克而瑞數(shù)據(jù)
2022年前7個月，時代中國控股實現(xiàn)銷售額302.2億元，同比減少43.3%，與市場大體一致。
穆迪預(yù)計，時代中國控股2022年的合同銷售額將下滑至600億元左右，進而削弱其經(jīng)營性現(xiàn)金流及流動性。
2021年，時代中國控股放慢了拿地節(jié)奏，截至年末總體土地儲備接近2000萬平方米，分布在國內(nèi)一二線城市，其中位于大灣區(qū)的土地儲備占比接近90%，面臨一定集中度風(fēng)險。
而城市更新業(yè)務(wù)布局在全國的9個城市，時代中國控股擁有約為135個處于不同發(fā)展階段的城市更新項目，預(yù)計總體的可售面積4000萬平方米，總體貨值超過1萬億元。
從業(yè)績上看，2019年時代中國控股凈利增速大幅下滑后，2020年在疫情影響下首次出現(xiàn)下滑。
2021年，時代中國控股實現(xiàn)收入436.4億元，同比增長13%；股東應(yīng)占溢利32.6億元，同比下降34%。
歸母凈利潤
截至2021年末，時代中國控股總資產(chǎn)為1983.93億元，總負債1557.38億元，凈資產(chǎn)426.55億元，資產(chǎn)負債率78.5%。
近年來，時代中國控股的財務(wù)杠桿不斷攀升，高于行業(yè)平均水平10個百分點，在2020年末達到峰值81.26%，存在一定杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿
從“三道紅線”看，時代中國控股剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率、凈負債率、現(xiàn)金短債比分別為74.6％、76.7％和1.9倍，仍踩中一道紅線歸為“黃檔”。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，時代中國控股主要以流動負債為主，占總債務(wù)的70%。
截至2021年末，時代中國控股流動負債有1089.89億元，主要為其他流動負債，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有118.3億元。
相較于短債壓力，時代中國控股流動性尚可，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有147.18億元，雖較2020年末大幅下滑56%，但還可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。
在財務(wù)彈性方面，截至2020年末，時代銀行授信總額有713.52億元，未使用授信額度為418.53億元，可見其備用資金尚可。
銀行授信
另外，時代中國控股還有467.49億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債有423.75億元。
整體來看，時代中國控股剛性債務(wù)有542.05億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務(wù)比為35%。
在償債資金來源看，時代中國控股主要依賴于外部融資。
從融資渠道上看，除了發(fā)債和借款，時代中國控股還通過應(yīng)收賬款、股權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押、信托等方式融資，可以看出融資渠道呈現(xiàn)多元化。
另外，時代中國控股在建項目尚需投資金額較大，未來面臨一定的資本支出壓力。
總得來看，時代中國控股銷售和業(yè)績下滑，對債務(wù)和利息的保障能力下降；三道紅線仍踩中一條，再融資壓力較大；在建項目較多，存在一定資本支出壓力。
九十年代初，處于改革最前沿的廣東，是中國市場經(jīng)濟最有活力的區(qū)域。
1990年，畢業(yè)于工商管理專業(yè)的岑釗雄，進入一家地產(chǎn)公司從事房地產(chǎn)開發(fā)和銷售工作。
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