作者：任莊主

來源：濤動宏觀（ID：jinrongjianghu123123）

2021年3月10日，央行發(fā)布今年2月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。之前我們在分析1月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)時曾得出“實體經(jīng)濟(jì)融資需求很強(qiáng)勁”的結(jié)論（實體經(jīng)濟(jì)融資需求很強(qiáng)勁），考慮到可能存在的季節(jié)性因素，那么1-2月的數(shù)據(jù)分析結(jié)論可能更有價值。四個結(jié)論大致如下：

（一）實體經(jīng)濟(jì)融資需求較為強(qiáng)勁的結(jié)論并沒有改變，經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)修復(fù)。

（二）居民中長期貸款超預(yù)期放量增長，特別是個人住房按揭貸款和經(jīng)營貸款放量增長明顯，這可能和近期房地產(chǎn)的火熱景象有密切關(guān)系，當(dāng)然應(yīng)該也是近期監(jiān)管和銀行嚴(yán)查消費貸和經(jīng)營貸流入房市的主要原因。

（三）今年1-2月居民短期貸款新增0.06萬億，雖然同比多增0.44萬億，但絕對新增規(guī)模并不明顯，表明雖然消費信貸需求較2020年同期有所修復(fù)，但消費不足的困境仍在持續(xù)。

（四）從金融數(shù)據(jù)以及未貼現(xiàn)票據(jù)仍大幅超預(yù)期來看，目前貨幣政策還沒有真正急轉(zhuǎn)彎，且正處于金融頂和經(jīng)濟(jì)基本面頂?shù)碾A段，但社融指標(biāo)的連續(xù)超預(yù)期應(yīng)會進(jìn)一步強(qiáng)化市場對貨幣政策退出的預(yù)期，并加快推動寬松貨幣政策真正退出，從而導(dǎo)致社融和M2指標(biāo)在二季度隨著經(jīng)濟(jì)基本面而趨于下行。

社融指標(biāo)代表著實體經(jīng)濟(jì)的融資需求，今年1-2月社融累計同比多增0.96萬億，較1月的0.12萬億進(jìn)一步擴(kuò)大，表明實體經(jīng)濟(jì)融資需求依然很強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)修復(fù)，基于此大致判斷今年一季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計會達(dá)到15%以上。

從推動因素來看，貸款和表外融資是今年1-2月社融的主要推動力量。今年1-2月，人民幣貸款和表外融資同比分別多增0.96萬億和0.68萬億，較1月的0.33萬億和0.23萬億分別擴(kuò)大0.63萬億和0.45萬億。

進(jìn)一步看，今年1-2月，代表實體經(jīng)濟(jì)融資需求的非金融企業(yè)中長期貸款同比多增1.06萬億，較1月的0.38萬億擴(kuò)大了0.68萬億。與此同時，代表資金松緊程度的未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增0.81萬億，較1月的0.35萬億繼續(xù)顯著擴(kuò)大。

此外還應(yīng)更關(guān)注居民貸款的超預(yù)期放量增長。今年1-2月，居民貸款、居民短期貸款和居民中長期貸款分別新增1.41萬億、0.06萬億和1.36萬億，同比分別多增1.19萬億、0.62萬億和0.57萬億，較1月的0.64萬億、0.44萬億和0.20萬億均有明顯擴(kuò)大。這表明一方面2020年因疫情沖擊受到影響的消費信貸需求有所修復(fù)（但絕對增量僅為0.06萬億、數(shù)量上并不明顯、消費不足的困境依然比較突出），而經(jīng)營貸款和按揭抵押貸亦成為今年前兩個月的增長亮點，這某種程度上和近期較為火熱的房地產(chǎn)之間有密切關(guān)系。

為此近期北上深杭等城市先后出臺嚴(yán)厲調(diào)控政策，明確要求嚴(yán)防經(jīng)營貸、信用貸、消費貸違規(guī)流入樓市，高度重視資金用途監(jiān)管。與此同時近期銀行也加強(qiáng)了對居民貸款資質(zhì)和用途的審核力度、并提出提前終止貸款合同等要求。

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原標(biāo)題： 巨量社融的背后