作者：一段棉線

來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）

概要：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、消費(fèi)需求快速增長的背景下，各類創(chuàng)新的消費(fèi)金融產(chǎn)品層出不窮。消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以其底層資產(chǎn)“小額分散”的特性，受到各類金融機(jī)構(gòu)的青睞。本文以中國消費(fèi)金融市場發(fā)展的邏輯為主線，分析了當(dāng)前消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的行業(yè)狀況，指出了機(jī)構(gòu)投資者介入的顧慮和應(yīng)對(duì)策略，并提出資產(chǎn)證券化服務(wù)商是促進(jìn)消費(fèi)金融市場良性發(fā)展的重要力量。

（本文根據(jù)2016年5月28日智信資產(chǎn)管理研究院與京東金融在北京聯(lián)合舉辦的“智信資管沙龍23期·消費(fèi)金融資產(chǎn)及其證券化”主題活動(dòng)的交流紀(jì)要整理而成，未經(jīng)本人允許，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載）

一、中國消費(fèi)金融市場發(fā)展的邏輯

在經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)荒的大背景下，優(yōu)質(zhì)固定收益類資產(chǎn)成為金融機(jī)構(gòu)方重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。從債券資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)來看，債務(wù)置換致使城投債與政府債務(wù)利率持續(xù)下降，產(chǎn)能過剩背景下工商企業(yè)債務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。與之相對(duì)的是，截至2015年，中國居民部門負(fù)債率未超過40%，以個(gè)人微額信用貸和消費(fèi)信貸為代表的消費(fèi)金融發(fā)展前景被市場所看好。

1、消費(fèi)金融市場的發(fā)展前景廣闊

伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和超前消費(fèi)意識(shí)逐步增強(qiáng)，負(fù)債消費(fèi)正形成趨勢(shì)。華興資本研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，過去十年間，中國有意愿通過負(fù)債進(jìn)行消費(fèi)的人群上漲10%，至2020年我國消費(fèi)信貸規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到42萬億元，其中房貸占比70-71%、信用卡貸占比15-17%、車貸占比3-5%、其它類別消費(fèi)信貸占比7-12%。隨著居民部門信貸杠桿的提升，在消費(fèi)金融領(lǐng)域有望進(jìn)一步開拓4萬億至6萬億元的潛在市場空間。

2、消費(fèi)金融資產(chǎn)的分類

消費(fèi)金融資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)類別主要可分為個(gè)人抵押類信貸和個(gè)人信用類貸款（包括有消費(fèi)場景的信用貸以及無明確消費(fèi)場景的信用貸），資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間呈現(xiàn)出較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。具體分類如下：

（1） 抵押貸款

房貸

房貸分為按揭和非按揭(首付、贖樓、抵押等)貸款，按揭貸款具有客單價(jià)高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)極小的特點(diǎn)，但資產(chǎn)利率最低，在3%-5%之間。傳統(tǒng)銀行是按揭貸款的主要提供者，非按揭房屋抵押貸款的實(shí)際參與者眾多,包括傳統(tǒng)小貸公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)行或其他具備定價(jià)或處置能力的主體。

車貸

車貸分為車輛交易和抵押貸款，其中，車輛交易貸款領(lǐng)域的主要參與者為銀行、汽車金融公司/廠商財(cái)務(wù)公司、第三方融資租賃公司等；二手車交易貸款或車輛抵押貸款方面，由于資產(chǎn)較難定價(jià)及處置，參與機(jī)構(gòu)大多從產(chǎn)業(yè)鏈切入，以掌握核心交易環(huán)節(jié)和定價(jià)能力。

（2）個(gè)人信用類貸款

個(gè)人信用類貸款分為場景類消費(fèi)信貸和微額現(xiàn)金貸，其中，消費(fèi)信貸（主要體現(xiàn)為受托支付形式）以銀行的信用卡和提供垂直消費(fèi)場景的非金融機(jī)構(gòu)為主。微額現(xiàn)金貸則基于小額短期周轉(zhuǎn)的需求產(chǎn)生。此類貸款是消費(fèi)市場中增長空間最大、利差最大的資產(chǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)偏高。

3、消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀

第一，傳統(tǒng)的金融體系很難有針對(duì)性地提供消費(fèi)金融服務(wù)。出于歷史原因，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)多以提供對(duì)公服務(wù)為主，在針對(duì)個(gè)人消費(fèi)金融的運(yùn)營上，無論從業(yè)務(wù)流程及風(fēng)控技術(shù)上都有一定的缺陷。

第二，非金融機(jī)構(gòu)方面，除較早成立的銀行體系外的零售信貸公司外，大多興起于2013年下半年之后。經(jīng)過近兩三年的發(fā)展，一批運(yùn)營良好且有獨(dú)特業(yè)務(wù)模式的優(yōu)秀公司脫穎而出，但整個(gè)行業(yè)仍然存在著供給引導(dǎo)需求的情況，信貸服務(wù)覆蓋領(lǐng)域和信貸額度往往不能滿足客戶需求。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 【消費(fèi)金融系列】中國消費(fèi)金融市場的現(xiàn)狀及未來發(fā)展方向（一）