小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
近年來，長城控股債務規(guī)模增長較快，資產負債率水平持續(xù)提升，存在一定杠桿風險。
5月26日，保定市長城控股集團有限公司（以下簡稱“長城控股”）公告稱，根據公司實際情況以及當前市場環(huán)境，公司決定將“20長控01”的票而利率下調54個基點。
下調票息公告
據公開資料，“20長控01”發(fā)行于2020年7月，當前余額10億元，期限5年，附第2年末、 第4年未發(fā)行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。
調整前，“20長控01”票息為4.04%，調整后即2022年6月24日至2024年6月23日該券的票面利率為3.5%。
值得注意的是，雖然下調票息有利于長城控股降低融資成本，但也會激發(fā)投資者的回售意愿。
《小債看市》統(tǒng)計，目前長城控股存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模47億元，其中將有27億債券于1-3年內到期，20億債券年內面臨回售。
在長城控股存續(xù)債券中，票息均在3.8%-4.49%之間，可見公司融資成本較低。
從募資用途看，債券多用于償還股權質押融資借款或金融機構借款，也就是“借新還舊”。
存續(xù)債券到期分布
據最新評級報告，目前長城控股主體和相關債項信用等級均為AAA，評級展望“穩(wěn)定”。
據公開資料，長城控股成立于2013年，以汽車制造為主要業(yè)務，同時圍繞汽車產業(yè)發(fā)展動力電池和房地產業(yè)務。
長城控股上市子公司長城汽車（601633.SH/2333.HK）是國內大型汽車生產商之一，整車綜合銷量位居我國前十。
長城汽車官網
從股權結構看，自然人魏建軍持有長城控股99%股份，是公司控股股東及實際控制人。
股權結構圖
近年來，受經濟下行壓力及疫情影響，國內汽車銷量持續(xù)下降，長城控股營業(yè)收入波動增長，毛利潤基本穩(wěn)定，毛利率波動下降。
2021年，長城控股實現(xiàn)營收1385.92億元，同比增長30.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.4億元，同比增長19.91%。
凈利潤變動情況
其中，長城控股本部主要為控股型企業(yè)，主要業(yè)務均有子公司作為獨立運營主體，其主要承擔管理職能和投資職能，通過取得長期股權投資的投資收益和處置長期股權投資獲利。
截至2022年一季末，長城控股總資產為2835.14億元，總負債1934.23億元，凈資產900.91億元，資產負債率68.22%。
值得注意的是，近年長城控股債務規(guī)模增長較快，資產負債率水平持續(xù)提升，存在一定杠桿風險。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，長城控股主要以流動負債為主，占總債務的63%。
截至2022年一季末，長城控股流動負債有1210.03億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有150.24億元。
值得注意的是，長城控股應付票據有406.38億元，主要為長城汽車材料采購及質押開票付款，公司短期有息負債合計有556.62億元，規(guī)模龐大。
另外，長城控股應付賬款還有321.66億元，主要為對零部件供應商的應付貨款。
不過，相較于短債壓力，長城控股流動性充沛，其賬上貨幣資金有525.82億元，且受限資金規(guī)模不大，公司面臨短期償債壓力較小。
從財務彈性方面看，截至2021年中，長城控股銀行授信總額有1362.69億元，未使用授信額度為996.57億元，可見其備用資金也很充裕。
銀行授信
此外，長城控股還有非流動負債724.19億元，主要為長期借款，主要用于房地產板塊項目建設和投資等，其長期有息負債合計有352.81億元。
整體來看，長城控股剛性債務有909.43億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為47%。
有息負債占比近半，長城控股財務費用支出較多，再加上超百億的銷售和管理費用，期間費用對公司盈利空間形成較大侵蝕。
從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，長城控股還通過股權質押、租賃以及應收賬款等方式融資。
值得注意的是，長城控股擔保規(guī)模較高，截至2021年末，公司及關聯(lián)公司擔保合計158.98億元，占凈資產的44.53%，存在一定擔保代償風險。
關聯(lián)擔保圖
從資產質量方面看，長城控股的存貨規(guī)模較大，截至2022年一季末為521.59億元，主要為地產項目開發(fā)成本，存在一定跌價風險。
總得來看，受汽車行業(yè)增速放緩及疫情影響，長城控股盈利能力波動較大；債務規(guī)模增長快，財務杠桿水平持續(xù)攀升。
1990年，年僅26歲的魏建軍臨危受命，接手了當時瀕臨破產的長城汽車。
接手后，魏建軍對長城汽車進行改革，砍掉很多業(yè)務線，并聚焦轎車組裝，通過短短三年時間便還清了債務，還實現(xiàn)了幾百萬的利潤增長。
1995年，魏建軍赴美國、泰國等地考察發(fā)現(xiàn)，當地的皮卡車非常流行，回國后他便開始四處調研，帶領團隊集中研發(fā)這類車型。
終于，兩年后一款名為長城迪爾的皮卡車走向大眾視野，并出口中東，拉開了中國汽車進軍海外的序幕。
第一批長城皮卡
因超高的實用性、耐磨的品質及低廉的價格，皮卡很快受到大眾的熱捧。上市當年就實現(xiàn)了7000多輛的銷量，次年更是達到1.4萬輛，直接讓長城汽車坐上了中國皮卡的頭把交椅。
正是皮卡汽車的勝利，讓魏建軍的江湖地位得以進一步提高。
長城汽車董事長魏建軍
但是，魏建軍深刻的意識到，要想將長城工業(yè)推向世界的舞臺，必須占領更大的汽車市場，于是更加垂直的中低端國產SUV汽車順勢而生。
2002年，長城首款SUV賽弗正式推向市場，相較于其他20萬以上的SUV，賽弗僅僅需要8萬。這一性價比，直接俘獲了我國廣大老百姓的心。
推出當年，賽弗便實現(xiàn)了3萬輛的銷量，直接躋身行業(yè)前三。
2003年，長城汽車登陸資本市場，成為國內首家在香港H股上市的民營汽車企業(yè)。
后來，長城汽車持續(xù)挖掘市場潛在需求，不斷創(chuàng)新產品。其中最廣為人知的莫過于2011年推出的國民神車哈弗H6，連續(xù)8年銷量第一，是中國首個達到百萬級銷售量的國產SUV品牌。
但是，終結哈弗H6銷冠之路的不是與長城汽車多年纏斗的國內自主品牌，也不是合資品牌，甚至不是一款燃油車。
長城汽車心里比誰都清楚，新能源汽車的戰(zhàn)火燒進大本營是遲早的事。
所以，長城提出了一個外界眾所周知的目標：到2025年，實現(xiàn)年銷400萬輛，新能源汽車占比80%，營業(yè)收入超6000億元。
在2021年胡潤百富榜上，魏建軍、韓雪娟夫婦的財富達2180億元，增幅達384%，躋身中國富豪前10位，成為河北省和中國汽車行業(yè)的雙料首富。（作者微信：littlebond1）
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