作者：美麗姐

來源：美麗姐1991

如何通過盡調(diào)中實(shí)別真假政信？

做政信項(xiàng)目最怕遇到“假政信”，因?yàn)槭袌鰧φ彭?xiàng)目認(rèn)可度高，有些項(xiàng)目就打著政信的名頭募資，其實(shí)項(xiàng)目和政府沒半毛錢關(guān)系，過去有很多“假政信私募基金”違約以后沒人管就是這個(gè)原因，募資的事政府壓根不知道，融資方也不是當(dāng)?shù)氐耐度谫Y平臺(tái)，投資人去找政府，政府表示你們的錢我們壓根沒看著，更沒用到，你們該去找融資方，找不到就報(bào)經(jīng)偵。

因此投資人在做項(xiàng)目之前，首先得確定融資方是當(dāng)?shù)刂髁鞒峭镀脚_(tái)，這從盡調(diào)里的融資方介紹部分確認(rèn)。

第一，看融資方的股東是誰；

絕大部分城投公司的股東就是當(dāng)?shù)刎?cái)政局或者國資委，如果是這些平臺(tái)的孫公司就差點(diǎn)意思了，這個(gè)很多人都了解。

第二，看融資方的高管履歷；

主流城投平臺(tái)的高管基本都是從當(dāng)?shù)氐恼畽C(jī)關(guān)調(diào)過來的，而且這些人過去的官階越高，說明這家城投平臺(tái)在當(dāng)?shù)卦绞苤匾曉接袑?shí)力，這個(gè)大家應(yīng)該都懂。

比如像上面這位，如果只是一家普通公司，那怎么可能請到當(dāng)?shù)刎?cái)政局辦公室主任過來當(dāng)董事長？

第三，看融資方的主體評級；

主流城投公司一般都是可以發(fā)企業(yè)債的發(fā)債平臺(tái)，這些平臺(tái)根據(jù)自身的資產(chǎn)規(guī)模、成立時(shí)間、盈利能力等等會(huì)分不同的等級，經(jīng)?？吹接蠥、A+、AA、AA+，AA以上的就算是比較不錯(cuò)的發(fā)債平臺(tái)了，一般而言評級越高，可募資越多，再融資能力就越強(qiáng)，因此大家都愿意和評級更高的平臺(tái)合作。

還有一件事可能有人會(huì)疑惑，債券評級和主體評級有什么區(qū)別？這里簡單解釋一下，發(fā)債平臺(tái)的評級叫做“主體評級”，而債券本身的評級叫做“債券評級”，由于各個(gè)債券風(fēng)控、期限、收益等要素的不同，債券評級就會(huì)有所不同，同一發(fā)債主體可以發(fā)出“債券評級”不同的債券，如下:

如何通過盡調(diào)了解城投公司的實(shí)力？

一說到企業(yè)實(shí)力，大部分首先想到的就是公司的資產(chǎn)、營收和利潤，這三項(xiàng)評價(jià)一般的市場化企業(yè)還行，不太適合用在城投公司身上，因?yàn)榇蟛糠殖峭豆局鳡I業(yè)務(wù)不太賺錢，主要收入就是政府的各種補(bǔ)貼，現(xiàn)金流來源也是以籌資為主，如果一家上市公司主要以籌資產(chǎn)生現(xiàn)金流會(huì)那會(huì)被市場說成不務(wù)正業(yè)，但是對于城投公司大家就見怪不怪了。

如何看現(xiàn)金流表呢？

如上圖，看現(xiàn)金流表，一方面要看企業(yè)總的現(xiàn)金流是正的還是負(fù)的，如果是正的，那就說明企業(yè)在應(yīng)付了各種開銷之后還有富裕，這些開銷里肯定是包括每年需要支付利息和到期的本金，這些都屬于籌資現(xiàn)金流出。

另一方面，要看企業(yè)那類現(xiàn)金流量更大，是經(jīng)營現(xiàn)金流還是投資類還是籌資類，大部分主營業(yè)務(wù)比較弱的城投平臺(tái)，籌資現(xiàn)金流最大，這種公司要特別注意它后面的債務(wù)表了，募新?lián)Q舊的游戲是需要一直有接盤俠進(jìn)場的。

如何看債務(wù)列表？

有的人不是十分重視企業(yè)債務(wù)表，這是特別不應(yīng)該的，要知道企業(yè)的資產(chǎn)是可以造假，可以有水分，可以無中生有的，但是債務(wù)都是實(shí)打?qū)嵉?，個(gè)別公司的債務(wù)可能會(huì)有所隱瞞，但是至少你心里有個(gè)底。

具體要看的是兩方面：

一方面是看這些債務(wù)的期限、利息，期限越長越好，利息越低越好；

另一方面是看債務(wù)的債權(quán)人，債務(wù)人最好是銀行，銀行對放貸之前對企業(yè)會(huì)進(jìn)行詳細(xì)盡調(diào)，門檻也比較高，后面的債權(quán)人就可以吃現(xiàn)成跟投；而且銀行“識(shí)大體”，遇到極端情況，迫于政治壓力，一般會(huì)選擇低調(diào)解決，絕對不會(huì)像債券投資人和信托投資人那樣鬧得滿城風(fēng)雨，影響融資方的經(jīng)營和再募資。

在這提醒一下大家，最好離哪些信托貸款特別多的融資方遠(yuǎn)一點(diǎn)，這種平臺(tái)既然會(huì)借那么多高成本信托貸款，說明企業(yè)還是比較缺錢得，而且，未來融資方一旦違約，遍布全國的債權(quán)人立刻會(huì)爆掉，不是每個(gè)人都能理性分析思考的，到時(shí)候大家為了能迅速拿回錢，紛紛四處宣傳，這時(shí)候再有一幫小煤體煽風(fēng)點(diǎn)火夸大事實(shí)的報(bào)道，最終就會(huì)導(dǎo)致融資方信用全面破產(chǎn)，信托公司就是想補(bǔ)救，也無計(jì)可施了，所有后路基本都斷了。很多投資人覺得自己聯(lián)系媒體把信托公司和融資方曝光是理性聰明的選擇，其實(shí)這是典型的個(gè)體理性導(dǎo)致的集體不理性行為。

如何用款項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流

部分政信項(xiàng)目是有明確資金用途的，這其中有不少項(xiàng)目還可以產(chǎn)生收入，比如一些修高速公司、蓋保障房、建公園之類的項(xiàng)目。

看這些項(xiàng)目收入，要注意兩個(gè)點(diǎn)：

首先，用款項(xiàng)目竣工時(shí)間是否在信托項(xiàng)目到期之前；其次用款項(xiàng)目可以產(chǎn)生多少收入

一般來說，政信項(xiàng)目周期都比較長，只有當(dāng)項(xiàng)目快結(jié)束時(shí)進(jìn)場，才有機(jī)會(huì)分到項(xiàng)目的收入，一個(gè)為期10年的早期項(xiàng)目，2年期的信托項(xiàng)目到期還款，只能指望融資方的其他收入。

各類型用款項(xiàng)目中，最受市場環(huán)境的是高速公路和棚改項(xiàng)目，高速公路收費(fèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流很穩(wěn)定，不像景區(qū)公園之類項(xiàng)目，千辛萬苦蓋好了，結(jié)果離居民區(qū)很遠(yuǎn)，大伙不樂意去，運(yùn)氣差點(diǎn)再遇到這類疫情，完蛋了，門票錢恐怕都不夠給賣門票的人發(fā)工資。棚改項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)是有人回購，城投公司的棚改項(xiàng)目一般在動(dòng)工之前就會(huì)和當(dāng)?shù)卣炇鸹刭弲f(xié)議，有人擔(dān)心質(zhì)量不合格政府不回購怎么辦？城投公司和政府是一家人，沒有人想不開自己人難為自己人的。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 盡調(diào)里哪些重要卻又容易被忽視的信息（一）