小債看市 
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作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
近年來，受疫情沖擊較大，疊加收入準則變化，海印股份業(yè)績大幅下滑，甚至在2021年出現(xiàn)巨虧。
2月25日，東方金誠公告稱，決定將海印股份（000861.SZ）主體信用等級由“AA”下調(diào)至“AA-”，評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”，“海印轉(zhuǎn)債”債項信用等級由“AA”下調(diào)至“AA-”。
下調(diào)評級公告
公告顯示，海印股份2021年業(yè)績預(yù)虧，短期有息債務(wù)規(guī)模較大，且其控股股東質(zhì)押比例較高。
此前1月28日，海印股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年歸屬于上市公司股東的凈虧損5.5億元~6.5億元，上年同期為盈利0.32億元，業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。
歸母凈利潤
其實，自2020年起，由于受疫情和新收入準則影響，海印股份的營業(yè)收入和利潤已大幅下降，其中歸母凈利潤下滑幅度高達77.13%。
《小債看市》統(tǒng)計，目前海印股份僅存續(xù)一只“海印轉(zhuǎn)債”，存續(xù)規(guī)模6.74億元，將于2022年6月8日到期。
“海印轉(zhuǎn)債”基本條款
據(jù)官網(wǎng)介紹，海印股份始創(chuàng)于1991年，于2008年在深交所上市。
海印股份是廣州市為數(shù)不多的民營控股商業(yè)類上市公司，是中國500強民營企業(yè)、廣東省、廣州市百強民營企業(yè)。
海印股份官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，海印股份的控股股東為海印集團，持股比例為41.73%，公司實際控制人為自然人邵建明、邵建佳和邵建聰。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
海印股份主營業(yè)務(wù)涵蓋交易市場出租及管理、百貨、房地產(chǎn)開發(fā)、金融和其他業(yè)務(wù)。
從收入構(gòu)成來看，海印股份營業(yè)收入主要來自交易市場出租及管理業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，二者合計收入占營業(yè)收入比重超八成。
近年來，受疫情沖擊較大，疊加收入準則變化，海印股份百貨業(yè)務(wù)收入確認由總額法變?yōu)閮纛~法影響，2020年其營業(yè)收入腰斬。
實現(xiàn)營業(yè)收入
截至2021年三季末，海印股份總資產(chǎn)有108.82億元，總負債68.88億元，凈資產(chǎn)39.93億元，資產(chǎn)負債率63.3%。
近年來，海印股份的財務(wù)杠桿水平有所下降，但2021年再度升高，其整體債務(wù)負擔(dān)較重，資產(chǎn)負債率處于較高水平。
財務(wù)杠桿
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，海印股份主要以非流動負債為主，占總債務(wù)的58%。
截至相同報告期，海印股份非流動負債有39.65億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計29.53億元。
除此之外，海印股份還有29.23億流動負債，主要為一年內(nèi)到期非流動負債，其短期負債合計19.61億元。
相較于短債規(guī)模，海印股份的流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有1.37億元，現(xiàn)金短債比為0.07，對短期債務(wù)覆蓋程度低，償債壓力較大。
從短期償債能力指標(biāo)來看，近年來海印股份流動比率及速動比率下降十分明顯。
在備用資金方面，截至2021年3月末，海印股份銀行授信總額有60.61億元，未使用授信額度為1.14億元，可見其財務(wù)彈性欠佳。
授信額度
整體來看，海印股份剛性債務(wù)有49.14億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務(wù)比為71%。
超七成有息負債，海印股份2020年和2021年前三季度財務(wù)費用分別為1.98億和0.9億，再加上高企的銷售費用和管理費用，期間費用對公司利潤空間擠占較大。
從融資渠道看，除了發(fā)債和銀行借款，海印股份還通過股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及應(yīng)收賬款等方式融資。
截至2022年2月11日，海印股份控股股東海印集團質(zhì)押公司股份數(shù)量6.88億股，占其持有股份的70.87%，質(zhì)押比例較高。
股權(quán)質(zhì)押情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，海印股份存貨規(guī)模較大，且疫情影響下存貨項目去化承壓，其資產(chǎn)受限比例較高，對資產(chǎn)流動性和再融資能力形成一定不利影響。
截至2021年三季末，海印股份存貨有29.68億元，主要由其房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的在建開發(fā)成本和開發(fā)產(chǎn)品構(gòu)成。
2021年，海印股份在肇慶、茂名等地區(qū)的部分房地產(chǎn)項目銷售價格、銷售進度未達預(yù)期，造成其部分房地產(chǎn)項目出現(xiàn)減值損失，預(yù)計計提相關(guān)存貨的跌價準備約2.8億元。
另外，隨著海印股份“上海又一城”、“珠海又一城”項目陸續(xù)投入使用，其投資性房地產(chǎn)余額比上年同期增加9.36億元，相應(yīng)的折舊攤銷亦同步增加。
資產(chǎn)受限方面，截至2021年6月末，海印股份受限資產(chǎn)賬面價值為20億元，主要為受限投資性房地產(chǎn)，公司資產(chǎn)受限比例較高，對資產(chǎn)流動性和再融資能力形成一定不利影響。
總得來看，海印股份營收大幅下滑，業(yè)績出現(xiàn)巨虧；債務(wù)負擔(dān)較重，短期償債壓力巨大；股權(quán)質(zhì)押比例較高，資產(chǎn)質(zhì)量一般。
邵建明，發(fā)家于“只租地，不買地”的物業(yè)轉(zhuǎn)租模式，被譽為“商貿(mào)奇才”。
上世紀九十年代，邵建明先后開發(fā)了海印布料總匯和海印電器總匯兩家專業(yè)市場，成為海印商圈的締造者。
據(jù)說，當(dāng)時邵建明活學(xué)活用香港的“炒樓花”，在荒地上規(guī)劃了400個店鋪，每個店鋪收取2000元的定金。
80萬元的第一桶金到后，邵建明建起了海印電器城，這里多年后成為了華南地區(qū)大型的電器產(chǎn)品交易中心。
海印股份董事長邵建明
此后，通過將現(xiàn)成的商鋪再度包裝出租賺取租金差價的模式，海印集團一步步做大，先后開發(fā)了流行前線、東川名店運動城等數(shù)十個專業(yè)市場、主題商城。
截至2002年9月底，海印集團總資產(chǎn)達6.68億元，凈資產(chǎn)1.74億元，穩(wěn)坐廣州專業(yè)市場的龍頭。
2003年，海印集團迎來發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。
當(dāng)年1月，海印集團斥資8727.88萬元收購茂名市財政局所持有的深交所上市公司茂化永業(yè)26.33%的股份，躍升為其第一大股東，從而成功實現(xiàn)借殼上市。
五年后，邵建明又通過向大股東定向增發(fā)和現(xiàn)金購買的方式，將大部分資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)海印集團的借殼上市。
上市后，長袖善舞的邵建明展開了一系列資本運作，海印股份經(jīng)營業(yè)績明顯改善。
從2013年開始，處于轉(zhuǎn)型時期的海印股份，一邊將高嶺土和炭黑等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從上市公司中剝離，一邊進行多元化擴張。
海印股份先后入股幻景娛樂、沁樸投資基金，收購湖南紅太陽演藝及旗下劇場。
同時，海印股份還重點布局文化影視娛樂金融業(yè)，相繼擁有互聯(lián)網(wǎng)小額貸款、融資租賃、商業(yè)保理等牌照，還推進籌建花城銀行、花城人壽等。
不過，海印股份的多元化收效甚微，其主營業(yè)務(wù)也處于下滑態(tài)勢。
更為蹊蹺的是，在并購這些業(yè)務(wù)板塊過后，海印股份總是過一段時期便將其剝離上市公司體系。
此外，邵建明在海印股份與控股股東海印集團之間展開數(shù)次“資產(chǎn)騰挪”，引發(fā)了市場對于其中是否存在利益輸送的質(zhì)疑。（作者微信：littlebond1）
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