作者：藍(lán)胖子

來(lái)源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

1 自營(yíng)資金可以投資嗎？

銀行自營(yíng)投資公募REITs，其資本占用情況取決于公募REITs的模式?！渡虡I(yè)銀行法》明確規(guī)定，商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。而“基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)通知”特別強(qiáng)調(diào)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)應(yīng)堅(jiān)持權(quán)益導(dǎo)向。目前基礎(chǔ)設(shè)施REITs是偏債性還是股性，市場(chǎng)仍有爭(zhēng)議。投資REITs如何計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本也尚未有明確的細(xì)則出臺(tái)。

當(dāng)然，若按資產(chǎn)證券化資產(chǎn)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，將降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本占用。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》附件9——《資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則》，對(duì)于評(píng)級(jí)AA-及以上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，應(yīng)按20%進(jìn)行資本計(jì)提。若將REITs按資產(chǎn)證券化資產(chǎn)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，投資基礎(chǔ)設(shè)施REITs可降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本占用。

根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》以及《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，銀行理財(cái)子公司發(fā)行的公募和私募理財(cái)產(chǎn)品以及商業(yè)銀行發(fā)行的私募理財(cái)可以投資上市交易的股票。因此，現(xiàn)行理財(cái)監(jiān)管規(guī)則對(duì)理財(cái)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)已沒(méi)有制度障礙。

據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2019年）》披露，2019年末，固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為18.27萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的78.06%；混合類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為5.05萬(wàn)億元，占比為21.59%；權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品占比為0.34%，商品及金融衍生品類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品占比較少。銀行當(dāng)前權(quán)益投資以混合類(lèi)產(chǎn)品中的權(quán)益資產(chǎn)投資為主，主要與銀行當(dāng)前客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。在以固收為主導(dǎo)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的客戶(hù)群體中，銀行出于穩(wěn)定凈值表現(xiàn)及產(chǎn)品規(guī)模的需要，短期內(nèi)仍會(huì)延續(xù)泛固收類(lèi)產(chǎn)品為主的配置思路，不會(huì)貿(mào)然大幅提升權(quán)益類(lèi)比重。此外，結(jié)合銀行理財(cái)募集情況來(lái)看，短久期和定開(kāi)產(chǎn)品占比七成以上，中長(zhǎng)久期占比相對(duì)較低，而股票投資短期波動(dòng)較大、追求長(zhǎng)期回報(bào)，與當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)較短的期限結(jié)構(gòu)及追求凈值平穩(wěn)表現(xiàn)的訴求有一定不匹配。因此，短期而言，銀行理財(cái)資金不會(huì)大規(guī)模進(jìn)入股市，無(wú)論從理財(cái)子公司戰(zhàn)略重心，還是人員配置、管理風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面考慮，權(quán)益資產(chǎn)不是重點(diǎn)聚焦領(lǐng)域。不過(guò)，長(zhǎng)期而言，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例將持續(xù)提高。

《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》第十條規(guī)定，基金管理人可以與資產(chǎn)支持證券管理人聯(lián)合開(kāi)展盡職調(diào)查，必要時(shí)還可以聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)開(kāi)展盡職調(diào)查，但基金管理人與資產(chǎn)支持證券管理人依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任不因聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)而免除?；鸸芾砣嘶蚱潢P(guān)聯(lián)方與原始權(quán)益人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，或享有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目權(quán)益時(shí)，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)第三方財(cái)務(wù)顧問(wèn)獨(dú)立開(kāi)展盡職調(diào)查，并出具財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告。財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)由取得保薦業(yè)務(wù)資格的證券公司擔(dān)任。

《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》第二十四條規(guī)定，銀行理財(cái)子公司可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)下列部分或者全部業(yè)務(wù)：（一）面向不特定社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理；（二）面向合格投資者非公開(kāi)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理；（三）理財(cái)顧問(wèn)和咨詢(xún)服務(wù)；（四）經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

從財(cái)務(wù)顧問(wèn)的準(zhǔn)入要求和理財(cái)子公司的經(jīng)營(yíng)范圍看，證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的交易所模式下，理財(cái)子公司無(wú)法以財(cái)務(wù)顧問(wèn)的方式參與到基礎(chǔ)設(shè)施REITs的承銷(xiāo)中。當(dāng)然，銀行或可通過(guò)旗下控股的綜合化子公司直接開(kāi)展保薦承銷(xiāo)，同時(shí)也可以項(xiàng)目協(xié)調(diào)人的角色參與REITs項(xiàng)目，介紹撮合有REITs發(fā)行需求的潛在客戶(hù)和證券公司，收取手續(xù)費(fèi)。

長(zhǎng)期以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)主要依賴(lài)間接融資，且以銀行貸款為主。根據(jù)《中國(guó)銀行家調(diào)查報(bào)告（2019）》，城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)連續(xù)三年位于貸款投向重點(diǎn)支持行業(yè)榜首，銀行長(zhǎng)期參與基建項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)REITs的底層資產(chǎn)更了解。 

此外，REITs的底層資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)施，其本質(zhì)上是非標(biāo)項(xiàng)目。因此對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行有著近10年的投資歷史，較證券公司、基金公司更加擅長(zhǎng)，而后者的擅長(zhǎng)領(lǐng)域則是股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投融資業(yè)務(wù)。

REITs的優(yōu)點(diǎn)無(wú)需多言。但是對(duì)于商業(yè)銀行而言，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施REITs進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)配置可能性?xún)r(jià)比可能不高。REITs的基礎(chǔ)資產(chǎn)期限比較長(zhǎng)，而理財(cái)資金投資策略以持有至到期為主，對(duì)銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債管理難度大。同時(shí)，一旦REITs流動(dòng)性加大，商業(yè)銀行在二級(jí)市場(chǎng)上投資REITs將會(huì)面臨不小市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而相較于證券公司、基金公司，商業(yè)銀行在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理方面并無(wú)特別優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》基礎(chǔ)設(shè)施REITs優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，包括倉(cāng)儲(chǔ)物流、收費(fèi)公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目。鼓勵(lì)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施，以及國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開(kāi)展試點(diǎn)。從“基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)通知”來(lái)看，除了倉(cāng)儲(chǔ)物流底層資產(chǎn)為不動(dòng)產(chǎn)外，基礎(chǔ)設(shè)施REITs聚焦的資產(chǎn)多屬于特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。在目前基礎(chǔ)設(shè)施交易市場(chǎng)不活躍，評(píng)估公允性較弱的情況下，關(guān)注主體信用，可能成為不得不為的一種風(fēng)控方式。

注：文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 關(guān)于商業(yè)銀行公募REITs參與程度的思考