作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂

由于近期貨幣政策轉向，發(fā)債成本升高，“疫情經濟”的寬松環(huán)境不再，融資呈現(xiàn)一定程度的緊縮。據Wind資訊數(shù)據顯示，8月信用債推遲或者發(fā)行失敗的規(guī)模達566.97億元，僅次于今年4月和6月的規(guī)模。從原因來看，多數(shù)發(fā)行人均表示取消或推遲發(fā)行主要是由于市場原因。

另一方面，雖然地方財政收入增速終于轉正，達到或略為超過去年同期水平，但在積極財政政策下，今年的財政支出壓力顯著超過去年，使得地方財政壓力仍處于高壓狀態(tài)。

非標融資價格攀升

在這樣的大背景下，依賴于財政支持、借新還舊的城投再次出現(xiàn)了資金壓力。公開市場融資的規(guī)模收窄、成本上升；但到期債務仍需要償還。尤其是AA及以下評級的城投，紛紛開始轉向非標融資，通過其他渠道獲得資金，來避免債務違約的風險。

因此，近期許多地區(qū)發(fā)行的定融產品的價格出現(xiàn)了明顯攀升。山東某區(qū)的定融產品銷售價格已經達到了9%，西南地區(qū)某縣級市甚至達到了10%；考慮到定融產品還需要較高的銷售費用與一定的管理費用，這些地區(qū)的實際融資成本已達到12-13%甚至更高。

這與上半年資金相對寬松的情況呈現(xiàn)出明顯的反差。不斷上升的融資成本反應的是這些地區(qū)的財政緊張與償債資金壓力不斷增大，也將影響到城投債務的兌付情況。

資本金需求增大

另一方面，由于今年積極財政要求大量實物投資，在地方專項債券與特別國債等定向工具上加碼頗多。許多地方為了獲得這些資金的支持，往往積極申報，但在申報成功、下達資金后，地方財政卻無力籌集項目資本金，只能要求城投進行“自籌”。

因此，雖然上半年的城投融資頗為寬松，上半年的凈融資額達到了1.6萬億，但在償還債務、彌補財政支出后已經所剩無幾。在基建投資不斷落地后，各地城投還要面對資本金不斷到位的剛性壓力，導致實際財政狀況頗為緊張；考慮到四季度的償債壓力，城投融資的困境已有重現(xiàn)之勢。

財政縮表加劇風險

由于各地的財政收入出現(xiàn)了一定的下降，盡管有專項債券、特別國債與財政赤字的補充，但一些償債壓力比較大的地區(qū)仍然出現(xiàn)了財政支出下降的縮表情況。在財政無力支援城投、反依賴平臺輸血的時刻，城投的債務風險著實不容樂觀。

如債務壓力較大的西南某省，今年1-9月全省一般公共預算支出累計完成2956.19億元，減支790.9億元，下降21.1%；若非上半年的融資環(huán)境寬松，該省的平臺恐怕早已無法堅持下去。如果融資環(huán)境持續(xù)收緊狀態(tài)，恐怕風險事件很快就將重現(xiàn)。

另一方面，由于2015年之后置換存量債務的地方債券進入了償付高峰，財政壓力的態(tài)勢可能進一步加劇。如三季度的地方債券償還量已經達到了7712.03億元，超過了今年上半年總和；在后“疫情經濟”時代，財政收入的恢復也并不理想，甚至還有進一步減稅降費、緩征緩繳保企業(yè)的可能。

總的來看，如今的城投們再次到了“自力更生”的時刻。在財政壓力不減反增、市場環(huán)境不容樂觀、債務償還日漸臨近的時刻，如何保住債務的兌付、不出現(xiàn)風險、堅持活下去，就是今年最大的任務與目標。

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原標題： 財政緊張、融資收緊，城投風險再現(xiàn)